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El silencioso costo de los retiros de las AFP y el gran negocio detrás de la venta de Colmena

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El Semana
Por Iván Weissman
@ivanwese

1- EL SILENCIOSO COSTO DE LOS RETIROS DE LAS AFP: FUGA DE CAPITALES

El anuncio del tercer retiro del 10% de las AFP hizo que se volvieran a disparar las percepciones de riesgo acerca de la economía chilena. Las tasas de interés volaron, y eso se traduce en mayores costos para los créditos hipotecarios, los de las empresas y de consumo. La bolsa perdió casi el 8% en la semana y el Banco Central anunció medidas para contrarrestar el efecto del tercer retiro, junto con cuidar la estabilidad financiera del mercado y el sistema bancario. El Regulador de AFP, Osvaldo Macías, advirtió que el tercer retiro es «equivalente a perder seis años de cotizaciones» y que es urgente llegar a un acuerdo para subir las pensiones.

  • La reacción de las clasificadoras de riesgo. Fitch Ratings fue lapidaria: “Reduce la previsibilidad de la formulación de políticas de alta calidad de Chile”. Su rival Moody’s fue un poco menos negativa y, en su análisis acerca del momento político e institucional de Chile, señaló que es complejo, pero “existe la expectativa y esperanza de que las fuerzas políticas puedan lograr consensos”.

Lo que dice el mercado cambiario. Hace más de un año que hay una silenciosa pero consistente fuga de capitales desde Chile y en las últimas semanas se aceleró. En el mercado se ve en los contratos a futuro del dólar/peso, que muestra que family offices, inversores privados y millonarios han estado comprando dólares, sacándolos del país e invirtiendo afuera.

  • Cómo es la operación. Un operador con experiencia explica que en tiempos normales los contratos a futuro de inversores extranjeros promedian los US$ 10.000 millones. Llegaron a estar en US$ 27.000 millones. La semana pasada los contratos a futuro sumaban cerca de US$ 3.000 millones. La misma fuente puntualiza que generalmente ese mercado lo dominan traders y mineras, vendiendo dólares que reciben por el cobre que venden para pagar el costo de sus operaciones en Chile y financiar sus proyectos. La contraparte –según fuentes del mercado– la constituirían los inversores chilenos. El tercer retiro también obliga a las AFP a vender sus inversiones afuera y cambiar dólares para poder pagarlo.
  • Vulnerabilidad del mercado. Varios operadores esperan con particular interés el Informe de Estabilidad Financiera, que publicará esta semana el Banco Central, por señales acerca de si esta entidad lo ve como un problema de riesgo sistémico o anecdótico.

2- LA VENTA DE COLMENA: LOS SECRETOS DEL GRAN NEGOCIO QUE HICIERON LARRAINVIAL Y EL GRUPO BETHIA

Qué sucedió. La noticia pasó un poco desapercibida por la crisis política que gatilló el fallo del Tribunal Constitucional (TC) que dio la luz verde para el tercer retiro de las AFP, pero sus repercusiones son enormes: hablo del anuncio de que los controladores de Isapre Más Vida –el fondo de inversión norteamericano Nexus Partners– compraron Colmena, quedándose con el 30% o más del mercado. La operación incluye también a Colmena Seguros de Vida y Servicios Médicos Dial.

  • Un buen negocio para el Grupo Bethia y LarrainVial. Bethia es el vehículo de inversión de Carlos Heller y su madre, Liliana Solari, parte del grupo controlador de Falabella. En 2013 pagaron alrededor de US$ 500 millones por Colmena, en una operación en la que también participó la familia Trucco, a través de un fondo de inversión que armó LarrainVial. No hay información oficial del precio que Nexus Partners habría acordado pagar ahora, pero se especula que fue entre US$ 300 millones y US$ 350 millones. A simple vista, un mal negocio.
  • Los verdaderos números del negocio. Fuentes que conocen en detalle la operación afirman que LarrainVial, Bethia y la familia Trucco terminaron más que duplicando la inversión original. “Dos veces y medio lo que pagaron. Ganaron UF + 8%”, asegura la fuente. Para llegar a esa cifra hay que incluir el enorme dividendo que se pagó a cuenta de utilidades en 2019, más el precio de venta.
  • La lógica del negocio para Nexus Partners: no les preocupa la nueva Constitución. Un analista que conoce detalles de la operación, explica que la apuesta del fondo estadounidense es al negocio de los seguros privados poscambios que se vienen para la industria de las Isapres. No le importa el 7%. Agrega que ellos hicieron un análisis macro, en que los países de ingresos per cápita similares a los de Chile tienen X números de seguros de salud privados y, fusionando Colmena y Más Vida, se quedarán con los clientes de mayores ingresos. Además, apuestan a las economías de escalas, al juntar las bases de datos, para apretar a los prestadores y bajar costos. “La fusión los dejaría preparados para los cambios regulatorios que se sabe que se vienen, incluyendo un plan de salud universal. Su apuesta es a ofrecer coberturas de seguros complementarios”.

Posibles obstáculos. Con más de un tercio del mercado, será la Fiscalía Nacional Económica (FNE) la que decida. La compra dejaría al sector asegurador privado de salud en cuatro grandes actores y solo una, Consalud –que forma parte de la red de la Cámara Chilena de la Construcción–, sería de capitales chilenos.

3- SAIEH Y EL MISTERIO DETRÁS DE UN POSIBLE NUEVO DEFAULT

Qué pasó. Durante la semana, VivoCorp, la operadora de centros comerciales ligada al empresario Álvaro Saieh, anticipó que no cumplirá un indicador financiero de sus bonos y que contrató a Credicorp para buscar opciones. Más allá de los tecnicismos, fue un aviso de que está en violación de los convenants que acordó al emitir la deuda y que –dan por hecho en el mercado– lo pone al borde de un segundo default. Cabe recordar que CorpGroup Banking, su sociedad a través de la cual controla el 26% que mantiene en Itaú CorpBanca, está en default y desde octubre del año pasado que no paga los cupones en una deuda de US$ 500 millones.

  • El misterio de VIVO. El domingo pasado, el Diario Financiero publicó una extensa nota con un tono muy positivo sobre la reestructuración del Grupo Saieh, pasando muy por encima respecto de los problemas de Copesa y la deuda de CorpGroup Banking. Es más, la nota entró en detalles de los agresivos planes de expansión que Jorge Andrés Saieh, el hijo del empresario, tiene para Vivo. En ningún momento se analizó por qué, si tienen esos planes, en los últimos meses se desprendió de un porcentaje importante de sus activos. Además, es de conocimiento en el mercado que hasta hace dos meses negociaba con el Grupo Patio la venta de activos adicionales. Y resulta que ahora sabemos que Vivo está en problemas.
  • Dónde se fue la plata de las ventas. En el mercado, el anuncio de Vivo generó una serie de preguntas. La más importante: que pasó con el efectivo de las ventas de activos a Patio y BTG –cabe mencionar que parte de esas operaciones no fueron en cash–. Al cierre de esta nota no tenían claro qué hecho causó los problemas y por qué solo se revelaron ahora. Historia en desarrollo.

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